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「manbet品牌保障」美年健康财报解析:经营激进 25%的收入投入营销

2020-01-11 08:45:44
[摘要]据公开信息,2017年,美年健康业务已覆盖32个省市自治区、215个核心城市,布局了400余家体检中心,被市场认为是行业龙头。这其中,美年健康频繁外延并购促进了其收入的快速增长,其中2017年完成慈铭健康并表是2017年公司收入成倍增长的主因。这与美年健康营收的快速增长不无关系。

「manbet品牌保障」美年健康财报解析:经营激进 25%的收入投入营销

manbet品牌保障,让财务报表告诉你,舆论漩涡中的美年健康究竟是不是一家好公司

来源 市值风云

作者 温星星

流程编辑 | 刘博钰

前瞻产业研究院发布的《中国健康体检行业发展前景与投资预测分析报告》数据显示,2017年我国体检市场规模约为1350亿元人民币,2016-2020年预计复合增速达20%-25%,2020年我国健康体检行业市场规模有望达到2400亿元,第三方专业体检市场将达到720亿的收入规模。

目前,美年健康(002044.SZ)与爱康国宾是市场上两大商业健康体检公司。2015年美年健康通过借壳江苏三友上市,是A股市场最大的商业健康体检公司。2017年,公司营业收入62.33亿元,净利润6.94亿元,营业收入同比增长了102.25%,表现抢眼。

据公开信息,2017年,美年健康业务已覆盖32个省市自治区、215个核心城市,布局了400余家体检中心,被市场认为是行业龙头。

其竞争对手爱康国宾就没那么幸运了,虽然早在2014年4月就在纳斯达上市,但上市后市场表现却不尽如人意,今年三月份已接受了由云锋基金和阿里巴巴发起的私有化收购要约。

而近日来,美年健康“死亡医生”事件被推上风口浪尖,昨日直接跌停,近日挣扎一整天后收红,那美年健康的财务数据如何呢?我们一起来看看。

一、 收入利润增长分析

2015年借壳上市后,美年健康步入了高速增长之路。图为近三年营业收入、扣非净利润:

从营收增长看,公司2015年至2017年营收年复合增长率为72.22%,2015年公司营收为21.01亿元,2017年已达到62.33亿元,是2015年营收的近3倍;从扣非净利增长看,公司近三年扣非净利润年复合增长率为57.06%,略低于营收的年复合增长率。公司营收增长保持超过50%的增长率,这个增长无疑是优秀的

公司与正在私有化的爱康国宾近三年营收对比情况如下表:

对比同行公司爱康国宾,美年健康自借壳上市以来年复合增长率为72.22%,是爱康国宾年复合增长率的3.09倍。从营收绝对金额看,在2015年度双方总营收金额差距并不大,但从2016年开始美年健康开始快速超车,到2017年度美年健康已经远远抛开了爱康国宾。

这其中,美年健康频繁外延并购促进了其收入的快速增长,其中2017年完成慈铭健康并表是2017年公司收入成倍增长的主因。

二、 销售毛利率分析

再看看毛利,公司销售毛利率近三年保持在45%以上的水平,且大于其竞争对手爱康国宾的销售毛利率。仅从销售毛利率数据看,美年健康提供的产品服务竞争力优于其竞争对手。

图:美年健康与爱康国宾销售毛利率

三、 研发与销售分析

图为美年健康近三年研发与营销投入对比:

从公司研发投入看,近三年美年健康研发投入保持在200万元至400万元的区间,近三年研发投入占营收比例分别为0.12%、0.07%、0.06%,2017年公司营收62.33亿元,研发投入仅有397.53万元,可以说是微乎其微。

从公司营销投入看,美年健康近年对营销投入力度很大,近三年每年销售费用支出都占到公司营业收入的近四分之一。

图:美年健康2017年销售费用明细:

从美年健康2017年销售费用构成看,人力成本、广告宣传费、业务拓展费、租车费这四项排在前四的明细支出占到销售费用的12.64亿元,约占销售费用总额的85%。

如果对比竞争对手爱康国宾近三个财年的研发与营销投入,会发现爱康国宾同样也是以营销见长,研发支出占营收比例也很低。

爱康国宾近三个财年研发及营销投入如下表:

对比爱康国宾,可以看出,美年健康的研发投入占比少于爱康国宾,但销售费用占比高于爱康国宾。这与美年健康营收的快速增长不无关系。

综合上述,仅从财报数据看,两家公司有一个共同的特点:营收的增长都高度依赖对营销的投入,只不过美年健康显然投入更多。

四、 资产周转率与商誉

1.资产周转率

从公司总资产周转率指标看,美年健康的资产周转速度要优于爱康国宾。

2017年年末,美年健康总资产为124.79亿元,2017年营收为62.33亿元,2017年年报(2017.4.1-2018.3.31)中爱康国宾总资产为8.65亿美元,营收5.64亿美元,虽然从近三年看两家公司的周转效率都有所下降,但显然由于美年健康营业收入增长更快,导致其周转效率优于爱康国宾。

2.商誉

2017年末,美年健康商誉账面价值高达40.46亿元,占公司总资产的32.42%,同比则增长了470.14%,其中2017年内因收购慈铭体检产生的商誉为29.66亿元。

商誉产于公司历年数量繁多的并购活动。仅从近三年公司披露的参控股子公司对比,就可以看出公司并购活动的速度规模:2015年年报,公司参控股子公司数量为92家,2016年为116家,2017年增加至181家。

爱康国宾2017年年报中显示其商誉账面金额为1.18亿美元,占总资产比为13.64%。对比爱康国宾,仅从商誉账面价值及占比看,虽然爱康国宾也存在一定的商誉减值风险,但美年健康的经营风险无疑更大。

五、 偿债能力分析

公司资产负债率与流动、速动比率:

美年健康资产负债率呈上升趋势,流动、速动比率则相应的呈现下降趋势。公司2017年的资产负债率为44.69%,如果扣除40.46亿元的商誉,公司2017年的资产负债率无疑还将攀升。

公司流动、速动比率近三年一路下降,至2017年此两项指标下降到约等于1的水平,显示短期偿债能力近年一直在下降。

从有息负债结构看,截至2017年12月31日美年健康有息负债为29.53亿元。短期有息负债19.53亿元中,包括短期借款11.44亿元,一年内到期的非流动负债4.09亿元(其中一年内到期的长期借款3.92亿元),短期应付债券4亿元。

长期有息负债中包括长期借款6.03亿元,应付债券3.96亿元。从长短期负债占比看,公司的短期负债占比更高(占比76.51%),公司存在一定的短期偿债压力。而公司负债水平较高的背后是公司近年频繁的投资并购活动。

六、 结尾

近日有媒体质疑美年健康“多地违规经营”、“误检漏检”,服务体验差,这当然在财报数据上无法看到。

从财报数据可以看到的是,公司的管理层在经营上显然是比较激进的。

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